股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201802 -凯发k8官网

【拾贝投资月度观点】

2月市场出现大幅波动10% ，沪深300回落6%左右，创业板小涨1%。今年至今，主要指数中只剩中证100、上证50、创业板收益为正，我们的仓位也有所下降。

2月份的大幅波动以这么剧烈的方式出现，这就和1月份的剧烈上涨一样超出我们的预期。重新检视，我们对于相对估值吸引力的下降和去杠杆以后薄弱环节的崩塌有所预期，但是对于主流股票长达两年持续上涨以后交易结构上的问题，我们并没有充分估计，同时随着港股通交易量的上升，我们对其与海外市场的联动效应也没有充分估计。我们过去两年在风格上的正确，忽视了其他变化隐含的风险，高估了自己股票选择的免疫力。

现在在哪里？先来看估值，上证50市盈率在11倍左右，高分红，对应5-10%左右的增长；沪深300在13-14倍，对应的增长在10-20%左右；中证500在25倍左右，对应20% 的增长。在经济平稳期，估值本身没有特别的风险，中证500代表的这一类股票经过将近三年的调整以后，从中选出一些估值和成长性比较匹配的公司的概率大幅提升了；分歧可能来自于对经济的判断，从1、2月的pmi来看经济正在小幅回落，近期首套房的利率不断上调，金融环境收紧对于经济的影响正在逐步体现出来，同时我们注意到由于基准利率并没有上调，企业贷款利率本轮上升的速度并不快，以往表外融资依赖度较大的企业压力可能更大一些；从今年以来的一些变化来看，我们需要承认，市场对于居民加杠杆以后金融环境收紧后相应行为的变化是缺乏经验的。另外一个变数是过去几年政府投资行为对于经济的影响大幅上升了，但是现在融资条件已经明显变化，政府行为和意愿的变化对经济和市场的影响可能不小。

至今，经济仍处在预期内回落中，我们并没有看到需求的大幅下降，我们觉得市场经过调整，风险得到部分释放，精选个股仍是一个好的选择，有利的情况是选择的范围会比过去两年更加广泛一些，除了一些估值依然有吸引力的大蓝筹，其他一些优质公司的吸引力大幅提升了，尤其是一些和宏观经济关联度稍弱、自身进步显著的公司。